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事件:公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收188.77亿元,同比+46.82％,实现归母净利润15.79亿元,同比-28.13％。23Q1公司实现营收49.13亿元,同比+26.48％,环比-7.84％,实现归母净利润3.64亿元,同比+7.46％,环比+706.44％。

22年原料价格提升明显业绩低于预期,23Q1开始盈利有所改善。2022年Q3～Q4公司在EVA树脂价格跳涨期间,增加原料库存,导致Q4产品成本提升明显,业绩低于预期。其中计提存货跌价近1.58亿元。23年3月整体看胶膜产品盈利端有所修复。

22年胶膜出货量持续提升,23Q1POE胶膜出货占比增长明显。公司胶膜产品出货量快速提升,2022年出货近13.21亿平米,同比+36％,胶膜平均单价12.71元。截至23Q1,公司胶膜出货近4.61亿平米,同比+64％,平均单价近10-11元,其中POE类胶膜占比近40％,全年看有望达40％+,POE胶膜毛利率环比22Q4仍在提升。23年随组件N型进程推进,POE类胶膜有望价量齐升。

22年背板产品出货同比提升81％,23Q1出货仍有增长。截至22年公司累计出货的光伏背板产品可封装超过80GW光伏组件,其中22年出货近1.23亿平米,同比+80％,23Q1出货0.36亿平,同比+29％,预计23年全年出货有望达2亿平米。

电子新材料产能持续扩张,预计23年有望享受较高景气度。公司感光干膜22年出货1.10亿平米,同比+7％,23Q1出货近0.25亿平米,同比+4％。

投资建议:预计23-25年归母净利润分别为22.39/29.46/33.76亿元,YoY+41.8％/+31.6％/+14.6％,EPS分别为1.68/2.21/2.54元。维持“买入“评级。

风险提示:景气度不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧